长江证券发布的《包装出海专题汇报：重视 2-3 年的海外投资红利期》报告显示，未来两到三年将成为包装行业全球化的黄金窗口期。纸包装、金属包装和纸浆模塑三大细分领域均呈现出海外市场增速远超国内、利润率显著提升的趋势。

 

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　　随着消费电子、啤酒饮料、环保包装等需求的外迁与扩张，龙头企业正加速布局印度、东南亚、墨西哥等地，迎来前所未有的成长机会。

 

　　出海大势所趋

 

　　行业背景：

 

　　下游需求：包装主要应用在食品饮料、消费电子、家电、烟酒、日化等领域，需求稳定。

 

　　国内压力：行业集中度低，2023 年纸包装 CR5 仅约 15%，龙头裕同科技市占率 6%。大量中小企业依靠低价竞争，挤压利润空间。

 

　　海外市场吸引力：

 

　　收入增速：2025H1 裕同科技海外收入同比增长 27%，国内下降2%；美盈森海外收入增长 39%，国内下降 6%；永新股份海外增长 40%，国内仅增长1%。

 

　　利润率差异：裕同科技海外毛利率 32.41%，国内 21.58%；美盈森海外毛利率 32.95%，国内 24.32%。海外普遍高出 5 至 10 个百分点。

 

　　资本回报：

 

　　高分红：永新股份 2025H1 分红比例 94%，裕同科技 70%（叠加回购97%），美盈森超过 50%，宝钢包装亦超过 50%。龙头企业既有成长性，又能保持稳定分红。

 

　　消费电子产业链转移的最大受益者

 

　　龙头企业布局：

 

　　裕同科技：2024 年收入 171.57 亿元，净利润 14.09 亿元，海外收入占比29.7%；在全球 40+ 城市拥有 50+ 生产基地，其中海外 10 个（越南、印度、印尼、泰国等）；计划在美国、欧洲继续建厂。

 

　　美盈森：2024 年收入 40.07 亿元，净利润 2.82 亿元，海外占比 27.5%；拥有国内 12 个工厂，海外 5 个工厂（越南、墨西哥、马来西亚、泰国）；海外毛利率 32.95%，显著高于国内。

 

　　合兴包装：2024 年收入 114.7 亿元，净利润 0.94 亿元，海外占比 4.3%；在泰国、越南、马来西亚等地建有产能。

 

　　出海逻辑：

 

　　市场集中度低：国内纸包装竞争激烈，龙头通过出海提升盈利。

 

　　客户需求：消费电子厂商（苹果、华为、三星、富士康等）向印度、墨西哥转移时，会优先选择合作包装厂跟随布局。

　

　　技术与认证：龙头具备研发、环保材料、FSC 认证和 RCEP 原产地证书，进入高端市场更容易。

 

　　印度市场案例：

 

　　苹果 2024 年全球出货 2.321 亿部，其中约 15% 在印度组装，美国市场占比 28%。

 

　　印度纸包装消费量 2023-2024 年增长 8.2%，规模 1500 万吨，占全国纸类市场65%。

 

　　市场规模：2024 年 159.6 亿美元，预计 2029 年 388.7 亿美元，年复合增长率 19.48%。

 

　　盈利表现：裕同科技印度工厂 2024H1 营收 3.68 亿元，净利润 7992 万元，净利率 21.7%，远高于整体水平。

 

　　金属包装：国内产能过剩下的东南亚突围

 

　　企业布局：

 

　　宝钢包装：海外收入占比 28.58%，2012 年进入越南，后扩展至柬埔寨、马来西亚。

 

　　N兴股份：海外收入占比 13.38%，2019 年在柬埔寨建厂，产能 17 亿罐，向越南、印尼拓展。

 

　　奥瑞金：海外收入占比 8.66%，规划泰国 7 亿罐、哈萨克斯坦 9 亿罐、沙特22 亿罐项目。

 

　　国内困境：

 

　　行业供需：2024 年需求 539 亿罐，总产能 700 亿罐，产能利用率77%。

 

　　啤酒罐化率：2023年中国27.7%，远低于发达国家 60% 以上。

 

　　盈利水平：奥瑞金二片罐 2023 年毛利率 5%，预计 2025 年降至 4%。

 

　　柬埔寨市场案例：

 

　　啤酒消费：2019-2023 年销量年复合增长率 6.3%，2023 年同比增长15.5%，中国同期仅 0.8%。

 

　　市场规模：当前二片罐需求 50+ 亿罐。主要供应商为皇冠 25 亿罐、N兴 17亿罐、宝钢 12 亿罐。

 

　　增量预测：若年增速 10%，每年新增需求 5 亿罐以上。利润率普遍高于国内。

 

　　纸浆模塑：贸易壁垒下的被迫出海

 

　　全球与国内格局：

 

　　2022 年全球产能 442 万吨，中国占 40%。其中一次性餐具产能 68% 来自中国，精品工业包装 75% 来自中国。

 

　　美国是最大进口国，2024 年进口 25 万吨，其中 59% 来自中国。

 

　　双反冲击：

 

　　2024 年 10 月美国启动“双反”，2025 年 5 月初裁：中国企业倾销税率47.44%-477.97%，越南 3.86%-260.56%。

 

　　典型案例：众鑫股份反倾销税率 136.27%，金晟环保、韶能股份、家联科技均约 345%。

 

　　企业应对：

 

　　众鑫股份：在泰国投资 1.3 亿美元建设 3.5 万吨与 6.5 万吨项目，2025 年陆续投产。

 

　　家联科技：广西投资 9.04 亿元，产能 10 万吨，同时在泰国建厂。

 

　　韶能股份：广东、广西建有超过 10 万吨产能，并规划海外项目。

 

　　盈利表现：

 

　　泰国基地净利率 23%，显著高于国内。

 

　　原因：泰国拥有丰富的甘蔗渣原料、政府限塑令推动需求、人工成本更低，且采用新设备提升效率。

 

　　投资与产业链启示

 

　　未来三年是战略窗口：

 

　　纸包装借力电子产业链外迁，印度、墨西哥成为新战场。

 

　　金属包装依托东南亚、中东市场的高需求，缓解国内过剩。

 

　　纸浆模塑在双反冲击下被迫出海，泰国成为最大承接地。

 

　　利润率是核心驱动力：

 

　　海外净利率普遍高于国内 5 至 10 个百分点，裕同科技印度工厂净利率21.7%，泰国纸浆模塑基地净利率 23%，均远超国内水平。

 

　　政策与认证门槛：

 

　　出海不仅是市场选择，更是政策驱动。RCEP 原产地证书、FSC 认证等成为龙头的通行证。

 

　　中小企业缺乏认证和资金，难以进入主流市场。